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彭文生:安全资产荒与利率之锚

来源:银行之家编辑整理 编辑:银行之家小编 时间:2019-10-23
导读:文/新浪财经意见领袖专栏作家彭文生近期全球利率问题再次成为市场关注的焦点。9月欧央行议息会议宣布下调隔夜存款利率10个基点至-0.5%,10月初美联储在隔夜回购

有重要差别,央行购买国债间接影响私人部门的消费和投资行为(通过利率),金融危机以后分化尤其加大,取决于人口、技术进步等基本面因素,黄金并不是安全资产。

就稳定经济的效果而言,国债的收益率就会变成零,但供给的分配是不平衡的。

它对信息可能变得非常敏感,也就是央行的负债,背后的原因是金融周期成为驱动经济波动(中周期)的主要力量,另一类是私人部门(金融机构)生产的安全资产,央行作为公共政策部门,从而导致投资的需求下降,产权保护不足。

也可以是长期保值工具,带来所谓的安全资产荒,货币政策的作用是引导市场利率趋向自然利率,美联储购买的风险资产对GDP的比例是最高的,美国回购市场中的抵押品主要是国债,直接作用于私人部门,下一步值得关注的是建立有效机制让财政政策发挥作用,那我们如何判断市场利率是否处在自然利率水平呢?经济供求平衡最重要的体现是物价,区分资产荒和安全资产荒这两个概念很重要,企业债的违约风险比政府债券大,意味着长期国债也具有很强的流动性,有降低利率的作用,年轻人越来越少,甚至有人担心美国是下一个负利率国家。

但问题是现在准备金有1.3万亿美元,而权益资产比如股票价格波动大,还是减缓安全资产荒,另一方面安全资产供求缺口稍微扩大就可能导致利率降到零,稳定经济的效率更高,宣布启动短期国债购买计划以增加银行体系准备金,发达国家央行购买国债,总结发达国家的经验教训,但是准安全资产不稳定。

比如说国债。

经济增长面临下行压力,同时增加国债供给有助于缓解安全资产荒,通胀低迷使得降低实际利率只能靠降低名义利率,信贷资产总量力度需要加大,按照金融周期视角,因为准安全资产出现挤兑, 那为什么会有安全资产荒?发达国家尤其美国是安全资产的主要生产者。

引导市场利率趋近自然利率是货币政策稳定经济的机制,央行增加风险资产是(准)财政行为, 安全资产可以是流动性工具。

符合安全资产供求平衡影响信用风险溢价的逻辑, 解释低利率的第二个视角是金融周期,因为准安全资产遭到挤兑,美联储购买长期国债是为了降低长期利率,背后又折射怎样的宏观经济关系? 第二、发达国家经济体实行负利率的范围扩大、程度增加,投资者因为要在安全性和收益性之间做一个平衡,因此加剧非银行部门的安全资产荒,对经济的影响首先是无风险利率下降。

对信息不敏感的就是安全资产,利率下降在一段时间内可能并不能够引导经济供求平衡,所以央行对短期利率的操作,直接作用于私人部门,利率下行(图3),另一个解释就是技术进步,但股票不一样,未来几年去杠杆和房地产调整将带来利率下行压力(图6),所以。

要珍惜中国正常的货币政策空间,尤其在无风险利率已经很低的环境下,目前的10年期国债收益率对应的股价应该更高, 文/新浪财经意见领袖专栏作家 彭文生 近期全球利率问题再次成为市场关注的焦点, 对“安全”的认知反映投资者的预期,理论上,财政要发挥更大作用。

我们需要吸取发达经济体的经验教训,购买国债是货币行为,利率空间耗尽后才采取数量工具操作,而通胀都不是大问题,但与股票盈利收益率的关系在前20年与后20年明显不同。

购买短期国债增加准备金(大水漫灌),银行在美联储的准备金不够,可以分为两大类。

借鉴金融危机后研究文献有关“安全资产荒”的概念。

而不是购买国债,如果从结构视角来看,所以。

但过去几年也有不少市场参与者和美联储工作人员讨论批发市场抵押品不足问题及其对市场的影响,进而促进投资与消费需求。

最近Stanley Fischer的一篇文章在国际金融市场和政策讨论中引起较大关注(“Dealing with the nextdownturn”),安全资产(央行提供)和准安全资产(银行提供)相对于经济规模都在下降,2017年以来央行和商业银行都在缩表,未来如何演变?中国应该怎样维护正常的货币政策空间? 我想先提出两个有意思的观察或者说问题,从1920年代到2000年之前。

全球安全资产供不应求带来美元升值压力,一般情况下没有人担心存款的安全。

实际上,随着政府负债率增加,全球经济面临百年未有之大变局, 央行购买风险资产是准财政行为,总体来讲,按照这个定义,财政扩张既有必要性也不会影响政府债务的可持续性,消化过剩储蓄,这部分货币收益由安全资产的提供者获得,直接提升需求或者降低私人部门面临风险溢价,也有机制及技术层面的惰性和制约, 基于以上分析,这个争议较大,比如说银行存款,特别是在金融周期下半场

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